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　　摘要：东软医疗于2022年9月1日向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，公司是中国医学影像解决方案及服务的领先提供商提供商。2021年收入为13.2亿，净利润2.97亿（年复合增长率为90.35%），毛利率37.96%。

　　S&TLiveReport获悉，成立源于1997年东软医疗系统股份有限公司Neusoft Medical SystemsCo ., Ltd.（以下简称“东软医疗”）于2022年9月1日在港交所递交上市申请，拟香港主板上市。公司曾经在2021年5月31日和12月1日递表，这是该公司第3次递交上市申请，联席保荐人为中金和高盛。

　　东软医疗是中国医学影像解决方案及服务的领先提供商，销售足迹遍及全球。公司成立于1998年，是中国快速发展的医学影像设备市场的市场领导者之一。根据弗若斯特沙利文的资料，按2021年已安装系统总数计，公司是中国最大的国产计算机断层(“CT”)系统制造商及第四大CT系统制造商，市场份额为11.5%。按2021年的销量计，公司亦是中国最大的CT系统出口商。按2021年收入计，公司在中国CT制造商中排名第五。公司在10个国家设有办事处，向110多个国家的客户进行销售。截至2022年6月30日，公司安装的超过5,100台医学影像设备已接入到公司的MDaaS平台。

　　公司是中国最早搭建MDaaS平台以解决中国医疗服务行业参与者所面临挑战的医学影像设备公司之一。截至2022年6月30日，超过21,000名客户使用了公司的MDaaS解决方案服务，其中超过8,600名客户使用了公司的数据存储等服务。因此，公司能够充分利用医疗服务行业转型带来的机遇。

　　公司经营四个综合业务分部:

　　数字化医学诊疗设备。公司研究、开发、制造及销售各种数字化医学诊疗设备，包括(i)CT扫描仪、MRI扫描仪、DSA机和GXR机等射线照像设备;(ii)超声诊断设备;(iii)PET/CT扫描仪和RT产品等肿瘤诊疗设备;及(iv)设备核心部件。

　　设备服务与培训。公司在医疗设备整个生命周期中提供售后服务及培训。公司提供定制化设备安装、设备检修、设备维护培训及影像诊断培训。

　　MDaaS平台。公司的MDaaS平台提供各种医疗数据服务和解决方案，帮助医疗服务提供者提高效率，改善患者治疗效果并增加患者获得护理的机会。公司的MDaaS平台包括医学影像服务、基于影像的临床解决方案及医学影像研发服务。

　　体外诊断(“IVD”)设备及试剂。公司的体外诊断设备及试剂包括自动生化分析仪(“ACA”)及生化试剂，此类分析仪和试剂能够让医生和医疗机构使用生化试剂进行诊断测试。

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　　投资亮点

　　公司是面向中国乃至全球庞大且不断增长市场的领先医学影像设备和解决方案提供商。

　　公司是拥有强大而专门的研发能力的久经考验的创新企业。

　　公司的MDaaS平台致力于中国医学影像的创新。

　　公司有著全球及全国销售和分销网络、广泛的国际影响力及强大的品牌认知度。

　　公司拥有经验丰富、敬业的管理团队和提供支持的股东。

　　财务分析

　　截至2021年12月31日止3个年度和2021年与2022年前6个月：

　　收入分别约为人民币19.08亿元、24.59亿元、28.03亿元、13.2亿元及15.02亿元，年复合增长率为21.22%；

　　毛利分别约为人民币7.38亿元、9.02亿元、10.64亿元、5.09亿元及5.99亿元，年复合增长率为20.12%；

　　净利润分别约为人民币0.82亿元、0.93亿元、2.97亿元、0.88亿元及2.18亿元，年复合增长率为90.35%；

　　毛利率分别约为38.66%、36.69%、37.96%、38.55%及39.87%，年复合增长率为-0.91%；

　　净利率分别约为4.30%、3.77%、10.60%、6.66%及14.55%，年复合增长率为57.02%。

　　公司收入、毛利、净利和净利率都处于快速增长的态势中，其中净利润的增长最为迅速，年复合增长90.35%，2022年前6月同比增长148%。

　　毛利率基本处于稳定的态势，基本稳定在38-39%左右；

　　2022年前6月的贸易应收为3.24亿、账上现金7.24亿、流动负债13.9亿，经营活动现金流为负的0.5亿。

　　行业前景

　　全球医学影像设备市场是全球医疗设备市场的最大组成部分。全球医学影像设备市场规模由2017年的580亿美元增至2021年的704亿美元，年复合增长率为4.9%，预计到2026年将增至843亿美元，年复合增长率为3.7%。

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　　中国医学影像设备市场规模由2017年的人民币655亿元增至2021年的人民币954亿元，年复合增长率达9.8%，预计到2026年将增至人民币1,486亿元，年复合增长率为9.3%。

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　　中国CT扫描仪的销售额由2017年的人民币93亿元迅速增至2021年的人民币150亿元，年复合增长率达12.8%。预计到2026年，该市场将增至人民币227亿元，年复合增长率为8.6%。于中国销售的CT扫描仪总数由2017年的3,020台增至2021年的6,889台，年复合增长率为22.9%。预计到2026年，中国CT扫描仪的销售量将增至11,279台，年复合增长率为10.4%。

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　　中国MRI市场中，高场MRI扫描仪提供了更好的图像，满足了各种临床和研究需求。中国1.5TMRI扫描仪的销售额从2017年的人民币4,727.2百万元增长至2021年的人民币4,819.9百万元，年复合增长率为0.5%。预计到2026年，该市场将增长至人民币6,988.8百万元，年复合增长率为7.7%。中国销售的1.5TMRI扫描仪总量从2017年的1,023台增加到2021年的1,108台，年复合增长率为2.0%。预计到2026年，中国1.5TMRI扫描仪的销量将增至1,871台，年复合增长率为11.0%。

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　　中国的医疗影像数据服务市场处于发展初级并预计将快速增长。2021年的市场总收入为人民币44亿元，预计到2026年将增至人民币336亿元，年复合增长率为50.0%。

　　行业地位

　　根据弗若斯特沙利文的资料，2021年，按收入计，中国CT市场的前五大企业共占有89.7%的市场份额。2017年至2019年，按收入计，东软医疗CT扫描仪的销售在中国国产品牌中位居第一，2020年至2021年排名第二。按2019年至2021年的销量计，东软医疗亦是中国最大的CT系统出口商。按2021年收入计，东软医疗在中国CT扫描仪市场所占市场份额为10.4%。

　　下图为2021年中国CT扫描仪制造商按CT扫描仪安装量和收入计的市场份额:

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　　根据弗若斯特沙利文的资料，2020年，中国1.5TMRI市场的前九大参与者按收入计占总市场份额的90.5%。东软医疗按2021年的销量和收入计在前九大参与者中排名第六。按2021年收入计，东软医疗在中国MRI扫描仪市场所占市场份额为2.0%。

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　　根据弗若斯特沙利文的资料，2021年中国医疗影像数据服务市场的前八大参与者按收入计合共占63.5%的市场份额。按2021年收入计，东软医疗在所有参与者中排名第六及于所有国内参与者中排名第三，市场份额为3.9%。

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　　同行业公司IPO对比

　　本次选取的同行业对比公司为：联影医疗(SH:688271)和开立医疗(SZ:300633)

　　上海联影医疗科技股份有限公司致力于为全球客户提供高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化、智能化解决方案。已经构建包括医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器在内的完整产品线布局。

　　深圳开立生物医疗科技股份有限公司主营业务为医疗诊断及治疗设备的自主研发、生产与销售。主要产品包括医用超声诊断设备(主要为彩色多普勒超声诊断设备与B型超声诊断设备)、医用电子内窥镜设备及耗材、血液分析仪等。公司自主研发的HD-500、HD-550系列高清内镜,受到临床医生的广泛认可,代表了目前国产内镜的领先水平。

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　　主要股东

　　东软集团、威志环球及东软控股分别持有公司29.94%、26.52%及15.51%的已发行股份。因此，东软集团、威志环球及东软控股为公司的主要股东。

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　　管理层情况

　　刘积仁博士，67岁，非执行董事、董事长。主要负责公司的整体策略规划、整体管理及业务方向。为公司单一最大股东创始人之一。曾任中国东北大学讲师和东北大学副校长。从中国东北大学获得计算机专业学士、硕士及博士学位。任东北大学的教授。

　　武少杰先生，58岁，执行董事、首席执行官。主要负责监督公司日常业务运作及管理。加入公司之前，曾在美国通用电气(中国)投资有限公司及飞利浦(中国)投资有限公司任职。从中国清华大学获得工业仪表及自动化专业学士学位，从中国协和医科大学获得生物医学工程专业硕士学位，于从美国马里兰大学史密斯商学院获得高级管理人员工商管理硕士学位。

　　赵令欢先生，59岁，非执行董事。主要负责凭借其于多家上市公司任董事的丰富管理经验为公司策略及营运提供建议。目前为弘毅投资的董事会主席，并于数家上市公司出任高级管理层职位。从中国南京大学获得物理学专业理学学士学位，从美国伊利诺伊州北伊利诺伊大学分别获得物理学专业及电子工程专业理学双硕士学位，从美国伊利诺伊州西北大学凯洛格商学院获得管理硕士学位。

　　上市前融资

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　　中介团队

　　据捷利交易宝数据统计，东软医疗中介团队共计9家，其中保荐人共计2家，近10家保荐项目数据表现一般；公司律师共计2家，综合项目数据尚可。整体而言中介团队历史数据表现一般。

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　　保荐人承销历史业绩

　　中金近期保荐的破发率为45.11%；

　　高盛近期保荐的破发率为37.23%。

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　　舆情分析

　　目前通过天眼查网站查到东软医疗系统股份有限公司,发现具有如下风险提示：

　　612个自身风险中，因未按时履行法律义务而被法院强制执行1项，其余基本为民事纠纷；

　　3161个周边风险中，投资的公司：重庆国奥百年熙康健康管理有限公司被申请强制清算、南昌百特生物高新技术股份有限公司曾因未按时履行法律义务而被法院强制执行3项、沈阳东软波谱磁共振技术有限公司有注销备案信息1项，东软医疗系统设备有限公司有清算信息1项，其余民事纠纷为主；

　　5个历史风险中，被法院强制执行4项和股权出质警示1项。

　　352个预警提醒中，主要都是作为原告起诉他人，人员变更（法定达标人、实控人、最终受益人、股东、主要人员等）、对外投资变更等提示信息。

　　整体来看，一家1997年就开始经营的公司，法律诉讼方面属于比较正常的范围，网上并不存在大规模的负面舆情。

　　近期港股IPO市场情况

　　据捷利交易宝数据统计，近10家上市新股发行总市值均值为366.68亿，其中最大市值为中国中免，最小市值为中国石墨；发行PE均值为79.89倍，PE整体水平偏上；申购人数均值为5932；超购倍数上，均值为11.87倍左右；基石占比上，目前基石比例均值维持在42.46%，整体来说，基石比例近期略有回升；

　　暗盘及首日收益率上，7月初，多家公司密集上市，其中涂鸦及智云健康无亮眼表现，润迈德及鲁商首日大跌，玄武云仅微涨，中旬近9家集中上市，其中仅博维智慧暗盘及首日表现尚可，中国石墨首日罕见暴涨143.08%；而近期上市的柠萌影视表现一般，紧随其后又杀出一匹黑马，双财庄暗盘及首日齐飞，似乎小盘新股更受市场青睐；近8月底，苏新服务及中国中国中免先后上市，整体表现回落；百奥赛图-B作为生物-B公司，少见的暗盘首日均上涨。截至目前，暗盘涨跌整体均值约为5.67%，而首日约为18.93%。

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